En enero de 2000 Ecuador incorporó de manera oficial el dólar estadounidense como moneda de curso legal tras atravesar una crisis bancaria, una marcada devaluación de la sucre y una salida masiva de depósitos, una decisión orientada a frenar la hiperinflación, restablecer la confianza y estabilizar los precios; la transición incluyó una tasa de conversión oficial aproximada para convertir pasivos y depósitos denominados en sucres a dólares, y desde ese momento la moneda nacional desapareció y el país abandonó por completo la posibilidad de aplicar una política monetaria discrecional.
De qué manera la dolarización influye en la inflación
- Anclaje de expectativas: al eliminar la posibilidad de financiar déficits públicos con emisión monetaria en moneda local, la dolarización tiende a reducir las expectativas de inflación. Esto suele traducirse en tasas de inflación más bajas y más estables que las previas a la dolarización.
- Transmisión inmediata: la sustitución de una moneda devaluada por una moneda fuerte reduce la presión inflacionaria importada de devaluaciones recurrentes. En Ecuador, la inflación anual cayó desde niveles muy elevados en los años de crisis hacia tasas más moderadas en los años siguientes al proceso de dolarización.
- Limitaciones ante choques externos: la dolarización no impide que factores externos (aumento global de precios de alimentos o combustibles, choques de oferta) generen inflación. Sin un banco central capaz de ajustar la política monetaria, las respuestas deben ser fiscales o estructurales.
- Inflación importada y política de precios: dado que la mayoría de los bienes comerciables se cotizan en dólares, la volatilidad cambiaria desaparece como canal inflacionario, aunque los precios internacionales siguen impactando el costo de vida.
Impacto sobre el crédito y el sistema financiero
- Reducción del riesgo cambiario para depósitos y créditos en dólares: la eliminación de la moneda nacional reduce la exposición por desvalorizaciones, lo que simplifica la evaluación de riesgo para bancos y prestatarios que operan íntegramente en dólares.
- Tasas de interés y disponibilidad de crédito: en general, la estabilización monetaria tiende a reducir las tasas de interés nominales y la volatilidad de las mismas. Para Ecuador esto significó menores tasas que las observadas en el pico de la crisis, facilitando la expansión del crédito cuando la confianza regresó. Sin embargo, la capacidad de crecimiento crediticio depende de la salud bancaria, la regulación y la profundidad de los mercados de capitales.
- Ausencia de prestamista de última instancia eficaz: al no poder emitir moneda, el banco central tiene menor margen para actuar como prestamista de última instancia. Esto obliga a mantener requisitos de capital y reservas más estrictos, seguros de depósitos y mecanismos de intervención prudenciales. En episodios de estrés, el Estado debe recurrir a apoyo fiscal o líneas de crédito externas.
- Moneda de préstamo y vulnerabilidad de deudores: como la economía opera en dólares, los deudores pagan en la misma moneda de sus ingresos en sectores exportadores. No obstante, quienes generan ingresos en sectores informales o con cobros en moneda local (por ejemplo remuneraciones indexadas a inflación previa) pueden enfrentar dificultades si su flujo real se erosiona.
- Profundización de mercados financieros en dólares: la dolarización favorece la emisión de bonos y otros instrumentos en dólares, tanto del sector público como privado, pero exige mercados de crédito y deuda líquidos para diversificar fuentes de financiación.
Cómo la dolarización modifica la planificación de inversiones
- Reducción del riesgo cambiario para inversores: empresas y capitales extranjeros encuentran más predecible el retorno real porque desaparece el riesgo inmediato de devaluación. Esto mejora la evaluación de proyectos de largo plazo, particularmente en sectores no transables como turismo, servicios y construcción.
- Coste del capital y acceso a financiamiento externo: al operar en dólares, la calificación soberana y la percepción del riesgo país influyen directamente en el costo del endeudamiento. Ecuador, sin posibilidad de imprimir moneda, depende de reservas, superávits fiscales o financiamiento externo para épocas de estrés; esto puede elevar el coste del capital si la percepción de riesgo aumenta.
- Planeamiento empresarial más centrado en precios internacionales: empresas exportadoras y importadoras planifican con referencia directa a mercados internacionales; la competitividad se ajusta por costos reales y productividad, no por devaluación monetaria. Eso obliga a mejoras en eficiencia y a estrategias de diferenciación.
- Inversiones públicas y fiscalidad: la capacidad de financiar inversión pública depende de ingresos fiscales y endeudamiento externo. La restricción monetaria obliga a priorizar proyectos con alta rentabilidad social y con capacidad de promover crecimiento exportador o sustitución de importaciones eficientes.
- Hedging y gestión de riesgo: aunque la moneda es estable, los inversionistas deben gestionar riesgos de precios internacionales, tasas de interés internacionales y riesgo país. Instrumentos financieros en dólares (futuros, seguros de crédito) y estructuras contractuales flexibles son herramientas habituales.
Muestras y situaciones ilustrativas
- Período postdolarización: después de adoptarse el dólar se vivió un proceso de estabilización macroeconómica, se recuperaron los depósitos y el crédito privado empezó a abrirse de forma progresiva. Con la confianza restablecida, el financiamiento al consumo y a las empresas experimentó un notable impulso durante la década posterior.
- Shock petrolero 2014–2016: el desplome del precio del petróleo, principal generador de divisas, evidenció las restricciones de la dolarización: sin devaluación posible ni emisión monetaria, Ecuador afrontó presiones fiscales que obligaron a ajustes, reprogramación de obligaciones y la búsqueda de recursos en el exterior.
- Acuerdo con organismos multilaterales: los programas de asistencia y las líneas de crédito ofrecidas por organismos multilaterales se han empleado para cubrir déficits fiscales y asegurar liquidez frente a choques, reflejando la necesidad de recurrir a financiamiento externo ante la falta de una política monetaria expansiva.
- Sector turismo y atracción de inversión extranjera: la estabilidad cambiaria impulsó inversiones en infraestructura turística y hotelera tanto en zonas costeras como en las islas, ya que los inversionistas valoran un entorno estable para proyectar retornos reales en dólares.
Ventajas y riesgos clave para inversores y políticas públicas
- Ventajas: menor exposición a fluctuaciones cambiarias, inflación contenida y mayor claridad en la proyección de costos y precios; un clima más estable para contratos prolongados y para captar inversión extranjera en actividades no transables.
- Riesgos: reducción de instrumentos de política monetaria, mayor dependencia de reservas y financiamiento externo, vulnerabilidad ante variaciones en precios globales como petróleo y alimentos, además de la obligación de sostener una disciplina fiscal constante.
- Pilares necesarios: un mercado financiero en dólares más desarrollado, supervisión bancaria sólida, políticas fiscales contracíclicas, una canasta exportadora más diversificada y redes de protección social que mitiguen impactos de ajustes.
Recomendaciones prácticas para empresas e inversionistas
- Valorar escenarios internacionales: elaborar planes que contemplen diversos panoramas de precios externos y movimientos en las tasas de interés globales, dado que la política monetaria interna no logra absorber esos impactos.
- Optimizar estructura de deuda: articular deuda bancaria local en dólares con colocaciones en los mercados de capitales para extender vencimientos y disminuir la exposición al riesgo de refinanciamiento.
- Gestionar costos y productividad: al no existir margen para devaluar, potenciar la eficiencia operativa y fortalecer las cadenas de valor se vuelve esencial para sostener la competitividad.
- Uso de instrumentos de cobertura: emplear derivados, pólizas y contratos denominados en dólares con el fin de resguardar los márgenes frente a oscilaciones en los precios internacionales o en las tasas.
- Evaluación de riesgos fiscales: vigilar la solidez fiscal del país, pues las crisis fiscales incrementan la prima de riesgo y encarecen el costo del capital.
La dolarización modificó la gobernanza macroeconómica de Ecuador al aportar una estabilidad cambiaria sostenida y una inflación contenida, elementos que resultan favorables para la planificación empresarial y la llegada de inversión extranjera. A la vez, dejó al país con un margen de acción reducido para enfrentar choques externos, lo que incrementa la relevancia de una disciplina fiscal rigurosa, una administración cauta del sistema financiero y la diversificación productiva. Para los inversionistas, la dolarización disminuye la incertidumbre asociada al tipo de cambio, aunque desplaza la atención hacia los riesgos fiscales y al comportamiento de los precios internacionales; para el Estado, supone dar prioridad a las reservas, a los mercados de deuda y a políticas estructurales que refuercen la resiliencia económica de largo plazo.
